八周、四家巨头、约 90 亿美元涌进 AI 交付层——看懂这局要看资产负债表：苦力活放表外，PE 出钱拿保底，模型厂用 5 亿控 140 亿

尾注 · 可核对项

来源

OpenAI/Anthropic/微软官方公告、TechCrunch、FT

诚信标注

17.5% 保底、100 亿投前、5 亿股权均来自 FT/CIO Dive 报道，未见官方文件，我取结构、不取精度

口径注

「outcome 导向」是考核口径，别读成按结果收费

另记

Tomoro 们被买走后都成了巨头的 founding core

引语出处

「模型只是原料，不是消耗大部分卡路里的地方」，说这话的是 Anthropic 合资公司的自己人

风险项

客户主要是股东们自己的被投企业，冷启动零获客，代价是收入质量存疑，我会盯独立第三方客户占比

证伪口

一年后独立第三方客户占比仍很低，交付层就只是 PE 的内部工程队，本判断降级

免责

本日记不构成对任何基金产品的推介或募集要约。