补上 2533.HK 的功课：黑芝麻智能营收 +73%、毛利率 41%、但还在亏——这个组合才是端侧硬件的真问题

端侧硬件不是一档生意，是两档：思特威已经盈利，黑芝麻智能增速更快、毛利更高、还在亏。下注前先问它在哪一档，比问它是不是端侧 AI 有用。

2533.HK 2025 年报：营收增 73.4%，毛利率 41.0% 持平，经调整亏损收窄 17.5%。具身智能业务从无到有，毛利率 48.7%，比基本盘智驾还高。

对投资人：硬件公司多看一条指标，亏损收窄的斜率是否比营收增长更陡。更陡是规模效应在兑现，反过来是拿亏损买增长。黑芝麻这次销售、管理开支双降而营收高增，剪刀差健康，可以给成长估值。对创业者：具身智能的钱比智驾好赚，新业务定价别对标车规，按软件毛利去谈。