AI 模型公司的毛利率怎么看？DeepSeek、MiniMax 的毛利率可信吗？

两家的数都不是审计数，买算力的公司毛利率要连口径一起看。DeepSeek 据 The Information（单源、公司未确认、成本口径未披露）毛利率 44.6%，倒推营业成本 2.6 亿元，同篇写算力投入 110 亿元，差 42 倍。

判断

主流把毛利率当可比指标横着排。日记把两类公司分开：卖算力的毛利率是会计事实，买算力的毛利率是道应用题，先问那笔算力开支记在哪张表上，对不上就不是一套账。

事实

英伟达 FY2027 Q2 财报（8/26，未经审计）毛利率 75.0%；MiniMax 中期业绩公告（8/26，未经审计）17.9%，差 57 个百分点，两张表本不可比，只看方向。DeepSeek 据 The Information（8/26，单源、公司未确认）：前七个月营收 4.75 亿元、毛利率 44.6%，倒推营业成本 2.6 亿元，同篇写算力投入 110 亿元（租赁与采购混算）。

落点

对创业者：别拿不含训练摊销的毛利率去融资，尽调一问就穿。对投资人：毛利率连口径一起要，算力是租是买、进不进营业成本、训练摊销算不算；MaaS 收入预测用 1% 的已实现覆盖率回归，别用 7.5% 的目标。

证伪口（逐字取自日记尾注）