新云与算力合同 · Neoclouds · compute contracts

本日记提到新云与算力合同的 10 篇 · 最近 2026年10月4日 · Day 211 🔒 能卖那天 · 张倩 Cynthia Zhang · FutureX Capital

利益披露：本日记由 Claude 系工具写作与核实；按公开可查信息天际不持有 Nscale、CoreWeave、Nebius、NVIDIA、微软。

投资人与创业者问过（7）

挂账判断（9）

Mistral 的 €210 亿是客户领投的价，估值要先校准再 mark——能核的第一个数是 2025 年审计收入⏳ 进行中2026-09-09 · ENTRY 134
AI 收入正从"按人收费"迁向"按消耗收费"、消耗分布是幂律——席位路径到不了 $600B（算术地板 $56/月 vs Ramp 中位 $11.95）；采纳外部 KILL SWITCH 为本台账验收信号⏳ 进行中2026-08-16 · ENTRY 125
Nscale 招股书：新云的合同额是租户的期权不是房东的应收——Anthropic up to 446 亿验收前不付费、逾期可弃、融资不落地可散，Nscale 无一笔约束性融资承诺，TCV 1,034 亿里已激活 2.5%⏳ 进行中2026-09-25 · ENTRY 139
供应商信用替代：客户资本需求无底且无投资级评级时，供应商"支持"会从折扣→股权→残值担保逐级升级、把自己的表押进客户的存活——NVIDIA $1050 亿或有担保上限＝担保标的是 OpenAI 缺失的信用评级⏳ 进行中2026-08-17 · ENTRY 126
capex 重的公司别按「股权/债/利润」分类、按覆盖率排（capex÷经营现金流）；「对外计价的收入线」要分存在性与量级两问——字节存在性过关、量级只有 1%/7.5%/10-12%，对 AWS 的 77%⏳ 进行中2026-08-14 · ENTRY 124
被抵押的不是 GPU、是已签约的客户现金流——GPU 只是回收底价；英伟达的 25% 残值支持抬高的是杠杆不是信用质量，真正的风险是回收率与违约率的相关性⏳ 进行中2026-08-12 · ENTRY 122
这轮 AI 真正落袋的是云层（AWS 一季运营利润超 OpenAI 一年收入）——但云厂是"落袋即再押"、且循环融资的检验不在牛市在退潮⏳ 进行中2026-07-31 · ENTRY 117
"智力成本暴跌 128 倍"✗ 已公开修正2026-05-11 · ENTRY 43
Cursor 的 600 亿退出，股东到手约 500 亿受限股：LP 的现金回款在 2027 年 2 月中前按零算（推断）⏳ 进行中2026-10-04 · ENTRY 142

全部相关日记（10，新→旧）

Cursor 的 600 亿退出，股东到手约 500 亿受限股ENTRY 142 · 2026年10月4日 · Day 211 🔒 能卖那天LP 排现金回款时，SpaceX 买 Cursor 的 600 亿在 2027 年 2 月中前按零算（推断）。
Nscale 招股书：Anthropic 拿的是期权不是订单ENTRY 139 · 2026年9月25日 · Day 202 📜 期权不是应收新云的合同额是期权不是应收：Nscale 招股书里，Anthropic「up to」446 亿美元的四个批次验收前不付费、逾期可弃批次、融资不落地双方可散，而这些批次的融资 Nscale 无一笔约束性承诺。
Mistral €210 亿是客户领投的价，估值要先校准ENTRY 134 · 2026年9月9日 · Day 186 ⚖️ 被投·披露Mistral 这轮 €210 亿，先校准再 mark：两轮定价锚都是客户，收入在客户机房里，公开核不了。
英伟达没有借给 OpenAI 一分钱——它签的是一份 $1050 亿上限的残值担保，而担保标的其实是 OpenAI 缺失的信用评级ENTRY 126 · 2026年8月17日 · Day 163（8/24 补记） 🛡️ 信用替代英伟达没借给 OpenAI 一分钱，它卖的是 OpenAI 缺的那个信用评级。
「$600B 需要什么」是比「$600B 真不真」更好的问题——把两个数值输入修对之后，8 GW 变成了 26 GWENTRY 125 · 2026年8月16日 · Day 162 📐 要求什么按席位卖 AI 的公司够不到 $600B 那个故事，计价方式现在就得改。
字节用自己赚的钱付 AI capex——但它对外计价那条线的覆盖率，是 AWS 的零头ENTRY 124 · 2026年8月14日 · Day 160 🧾 谁在付这笔钱字节的 AI capex 自己赚的钱付得起，但对外计价那条线还没长成生意。
英伟达不出主要资金、只兜 25%，找六家资管搭了个台子——我七月写的"表外财技"上移到了算力层ENTRY 122 · 2026年8月12日 · Day 158 🏦 表外财技英伟达没推出 5000 亿融资计划。
AWS 一个季度的运营利润，超过 OpenAI 一年的收入——同一波 AI 两张损益表，但云厂的落袋里也藏着纸、真金全在再押ENTRY 117 · 2026年7月31日 · Day 146 💵 落袋与再押模型层拿纸面估值，云层拿进 SEC 报表的落袋——但云层的落袋里也有纸，真金全在再押。
字节 2026 年 AI capex 从 1600 亿上调到 2000 亿——这个 +25% 背后藏着三层信号ENTRY 44 · 2026年5月12日 · Day 66 📊 行业拐点应用层现在的便宜是巨头补贴出来的。
智力成本一年暴跌 128 倍：当 Agent 变成"无限便宜"，人还能做什么？ENTRY 43 · 2026年5月11日 · Day 65 💭 元反思智力成本趋近于零之后，能卖钱的不再是省时间，是替客户承担后果。